上市公司盈利能力分析的三层指标体系

上市公司盈利能力分析是我们股票投资中重要的一环，按照过往分析经验，可将盈利能力指标分为初级、高阶和进阶三个层级。

一、初阶指标

初阶指标主要为毛利率和净利率。

先看毛利率，毛利率=毛利润/营业收入，毛利润=营业收入-营业成本。毛利率是一家公司盈利的起点，从公式可以看出，影响毛利率的主要因素为单价、销量、料、工、费等。

在定价上，根据公司生产产品的不同，定价方式不同，工业品、同质化，越接近成本进行定价，消费品、差异化，越靠近需求进行定价。

以云南白药为例，2009-2021年公司毛利润不断增长，毛利率在2009-2013年不断提升，2013年以后，公司毛利率始终维持在30%左右，较为稳定。

再看净利率，净利率=净利润/营业收。净利润受到公司期间费用、所得税税率等因素的影响。

分析云南白药的净利润和销售净利率，自2018年开始，公司的销售净利率不断下滑，到2022年只有8.49%，接近2018的一半，这时候就要从费用和其他维度里进一步寻找下降的原因了。

二、高阶指标

高阶指标主要为ROA、ROE、ROIC。

ROA，资产回报率，考察的是单位总资产上产出的利润是多少，是对总资产盈利程度的反映。

ROE，净资产收益率或股东权益收益率，考察的是单位净资产上产出的利润多少，是对净资产盈利程度的反映。

ROE又可按照一定的规则拆分为销售净利率X总资产周转率X权益乘数三个指标相乘，其中销售净利率衡量盈利能力，总资产周转率衡量营运能力，权益乘数衡量财务杠杆。

以此来分析云南白药的ROE走势，2017年以前，公司ROE基本都超过了20%，自此之后，公司ROE大体呈现逐年下滑的趋势，至2022年，公司ROE只有7.87%，盈利能力下降较快。

ROIC，投入资本回报率，从盈利的角度剔除所有干扰到业务真实盈利水平的因素；从投入资本的角度剔除了不参与业务的多余资本，并且避免了资金杠杆对资本收益的扭曲。

其中，息前税后净营业利润：NOPLAT=营业利润+利息费用。

利息费用=利息支出-利息资本化金额-利息收入（若未公布财务费用明细，则可以用财务费用代替）。

实际所得税税率=所得税/利润总额（若所得税≤0，为0）。

其中，投入资本：IC=归属于母公司股东权益+总负债-无息流动负债-无息非流动负债，（不含少数股东权益）。

无息流动负债=应付账款及应付票据+预收款项+应付职工薪酬+应交税费+其他应付款（含其他应付/应付股利/应付利息）+预提费用+递延收益流动负债+合同负债+其他流动负债-短期融资券。

无息非流动负债=非流动负债-长期借款-应付债券。

总结下来，ROIC的计算公式为：

在运用ROIC的时候，要注意与资本成本WACC进行对比：经济增加值EVA=（ROIC-WACC）X投入资本

当ROIC＞WACC时，公司经济增加值为正，投资价值增加；

当ROIC=WACC时，公司经济增加值不变，投资价值不变；

当ROIC＜WACC时，公司经济增加值减少，投资价值减少。

以上是分析盈利能力的高阶指标，对于大多数人来讲，只需要掌握ROE分析即可，并且现在绝大多数炒股软件都支持导出ROE、ROA、ROIC指标，所以对于公式计算不必特别在意，只需理解原理即可。

三、进阶指标

进阶指标主要为营业收入与应收账款占比指标，净利润现金含量指标，应收应付、预收预付四个指标，存货及存货跌价损失指标，无形资产指标，研发支出费用化和资本化指标，商誉及商誉减值指标。

第一，应收账款占比指标。通过分析上市公司应收账款绝对金额和相对占比的趋势情况，判断公司盈利能力的确定性，是否存在大量“挂账”的情形。

看云南白药应收账款占营业收入的比例，2019-2022年，占比额从12.96%上升至27.03%，公司的下游议价能力明显减弱，如果计提坏账准备，则公司的净利润必定受到一定程度的影响。

第二，净利润现金含量指标。净利润现金含量=经营活动产生的现金流量净额/净利润，如果一家公司的净利润现金含量远低于100%，说明该公司业绩背后并没有现金流作为支持，盈利能力较差。

同样，我们看云南白药的净利润现金含量，2017-2020年，净利润现金含量是显著低于100%的，仍需进一步深究原因。

第三，应收应付、预收预付指标。四个指标，背后反映出三种生意模式，1）先款，后货，2）现款，现货，3）先货，后款，也放映了上下游议价能力。

从云南白药的指标占比上来看，公司的应收+预收占营业收入比重提升，应付+预付较为稳定，公司回款能力有待提升。

第四，存货及存货跌价损失。存货跌价损失指计提存货跌价准备的企业由于存货遭受毁坏、全部或部分陈旧过时或销售价格低于成本等原因，使存货成本不可收回而产生的损失，该部分将对盈利能力产生影响。但也要具体行业具体分析，如白酒行业，存货基本上是越久越值钱，不存在跌价准备，而在其他行业，则需要计提。

第五，无形资产。无形资产一般指专利权、商标权、非专利技术、著作权、土地使用权、商誉、特许权、租赁权等。在分析无形资产时，需要额外注意无形资产累计摊销额，累计摊销数额越大，意味着无形资产所能带来的收益可能会下滑；无形资产减值，可以通过追溯减值的原因，发现相应风险，尤其是要关注连续计提的情况。

第六，研发支出资本化与费用化。费用化会减低企业利润，资本化会增加总资产，降低资产负债率，增加企业利润，所以需要格外关注公司会计政策的变更，资本化还是费用化，具体比例是多少。

第七，商誉及商誉减值。商誉是指能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值，或一家企业预期的获利能力超过可辨认资产正常获利能力（如社会平均投资回报率）的资本化价值。它指的是企业在进行并购时，支付的价款超过被收购企业净资产公允价值的部分。简单来说，商誉就是买东西买贵了，多的那一部分就是商誉。

商誉体现的是对并购标的公司未来收益的预期，商誉的数额也是基于对未来业绩的预测而得到的。如果商誉减值了，则意味着花高价并购的资产并没有带来超额收益，甚至出现亏损，就会对公司盈利能力产生影响。

对于存货及存货跌价损失、无形资产摊销、研发支出费用化或资本化、商誉及商誉减值相关数据经常需要到财务报表附注去寻找，并展开序列分析，直接从财务软件难以导出相应数据。

总而言之，对于大部分投资者来说，需要掌握毛利率、净利率、ROE、ROIC与WACC的对比、应收账款占比、净利润现金含量、应收应付、预收预付指标，基本就可以应对上市公司盈利分析了，只要把握住抓大放小的原则，应该问题不大。

以上就是今天的分享，希望大家在股票分析的路上越走越远，都能赚到大钱！