如何分析现金流量表

一、为什么现金流量表很重要

1、盈利不等于赚钱

因资产负债表和利润表采用权责发生制进行编制，而现金流量表采用收付实现制进行编制，现金流量表能直接反映企业的现金收支状况，很多企业虽然利润很多，收入很高，但不一定收回了钱。

2、企业估值的基础

在对企业进行估值时，我们经常使用自由现金流进行折现。自由现金流，简单理解就是企业经营活动赚来的钱，减掉为了维持企业现有盈利能力必须再投下去的钱的剩下部分。

科班算法：FCFF=EBIT*（1-所得税率）+折旧及摊销+递延税+其他非现金科目+营运资本变动-资本开支。

或者：FCFF=净利润+折旧及摊销+递延税+其他非现金科目+营运资本变动-资本开支+税后净利息支出。

简便算法：很多投资者为了简单，直接用现金流量表的“经营活动现金流量净额-企业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”来模拟自由现金流的大概数值。

二、现金流量表的基础知识

现金流量主要包括经营活动现金流量、投资活动现金流量、筹资活动现金流量三类。三类现金流量分别有流入项、流出项，以及流入项减去流出项的净额。

经营活动产生的现金流量主要包括：

投资活动产生的现金流量主要包括：

筹资活动产生的现金流量主要包括：

三、如何阅读现金流量表

1、熟悉现金流量表的8种类型

根据经营活动现金流量净额、投资活动现金流量净额、筹资活动现金流量净额正负情况，现金流量表可组合为8种类型：

类型1：“﹢﹢﹢”型

企业经营活动、投资活动和筹资活动的现金流量净额均为正。企业经营挣钱，却不向外投资。这一类企业，要么即将开展大规模的对外投资活动，正筹本钱，要么就是借着上市公司躯壳进行搞钱，搞来后再将资金转给关联企业或关联人使用。如果查资料没有发现企业即将进行什么大规模投资，那还是远离比较妥当。

类型2：“﹢﹢﹣”型

企业经营活动、投资活动现金流量净额为正，筹资活动现金流量净额为负。企业经营活动正常、良性、有钱挣；投资现金流入，一种可能是以前投资的股利或利息收入，另一种是变卖家当，前者可能性较大。筹资活动流出，可能是企业在分红或还债。

投资者可初步认定企业是健康发展的，但企业已不再扩张，近似一只定时定量产蛋的老母鸡，只要市盈率低、股息率高，就值得投入。

类型3：“﹢﹣﹢”型

经营活动现金流量净额为正，投资活动现金流量净额为负，筹资活动现金流量净额为正。企业将经营所得和借债或转让股权所得均投入到新项目中去，处于扩张期。

对这种类型的企业要考虑其投资项目的前景，未来是否会出现资金链断裂的风险。

类型4：“﹢﹣﹣”型

经营活动现金流量净额为正，投资活动和筹资活动现金流量净额为负。企业经营活动正常，投资现金流出表明企业在扩张，筹资现金流出表明在还债或回报股东。

如果企业经营活动现金流量净额大于投资活动和筹资活动现金流入的总和，则属于典型的奶牛型企业；如果小于，则未来可能会变成“﹢﹣﹢”型企业。

类型5：“﹣﹢﹢”型

企业经营活动现金流量净额为负，投资活动和筹资活动现金流量净额为正。企业主业造血能力不足，依靠投资活动和筹资活动输血，需要格外关注企业投资活动现金流入和筹资活动现金流入的类型，是变卖资产？变卖股权还是银行借款等？能否持续？

类型6：“﹣﹢﹣”型

企业经营活动与筹资活动产生的现金流量净额为负，投资活动产生的现金流量净额为正。表明企业经营活动亏损，债主逼债，但投资活动挣到了钱，可能是在变卖资产。

类型7：“﹣﹣﹢”型

经营活动和投资活动现金流量净额为负，筹资活动现金流量净额为正。企业主营业务不赚钱，同时还在不断地融资去扩张，力图一朝翻本。对于初创型企业或互联网企业可以理解，但对于传统型企业或大型企业就有点说不通了。

类型8：“﹣﹣﹣”型

企业经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量净额均为负。财务状况堪忧，大出血型企业，赶快远离。

对于上述组合，重点关注经营活动现金流量净额为正的四种组合，尤其是类型2-老母鸡型、类型3-蛮牛型、类型4-奶牛型。

2、掌握不同现金流的分析重点

（1）经营活动现金流量：看净额是否大于零，大于多少

第一，经营活动现金流量净额小于零：企业入不敷出，需要筹钱度日。

第二，经营活动现金流量净额等于零：勉强维持当前规模的经营活动，但没有剩余积累构建新的资产。未来如果设备老化、生产力下降，则竞争力衰减。

第三，经营活动现金流量净额大于零但小于折旧摊销：说明企业可以维持当前规模的经营活动，还能补偿折旧摊销，但不具备升级更新能力。

第四，经营活动现金流量净额大于零且大于折旧摊销：说明企业不仅能正常经营，补偿资产的折旧摊销，还能为企业扩大再生产提供资金，具有潜在的成长性。超过折旧越多，潜在成长性越高。

（2）投资活动现金流量

第一，关注企业所投项目是否在企业能力圈范围内，警惕多元化恶果。

第二，关注投资项目的投资回报率，是否显著高于社会资金平均回报水平（可以简单的用贷款利率的二倍进行比较估算）。

第三，关注投资资金的来源，是来自于经营产生的还是筹集的资金。对投资人而言，更喜欢企业利用自己的经营产生的钱去投资。

（3）筹资活动现金流量

筹资性现金流分为权益性筹资（如增发股票、发行可转债或优先股等）和债务性筹资（贷款或者发行债券等）。

第一，权益性筹资发行价反映市场对企业价值以及成长性的估计。

第二，债务性筹资利率反映市场对企业信用评价，一般来说，企业债务性筹资活动利率越高（利息/本金），企业被市场认可的信用度越低。

第三，注意特殊的债务性筹资，例如租赁。

3、明确经营活动现金流量净额的列报方法

方法一：直接法

直接法，是指通过现金流入和支出的主要类别直接反映来自企业经营活动的现金流量的报告方法。

我们在企业现金流量表中看到的经营活动现金流量净额都是以直接法进行列示，如下图贵州茅台2022年报所示：用流入的减去流出的就是经营活动现金流量净额。

方法二：间接法

间接法是在企业当期取得的净利润的基础上，通过有关项目的调整，从而确定出经营活动的现金流量。采用间接法报告现金流量，可以揭示净收益与净现金流量的差别，有利于分析收益的质量和企业的营运资金管理状况。

我们在阅读企业年报时，可以在财务报表附注，现金流量补充资料中找到将净利润调整为经营活动现金流量净额的调整项，如下图贵州茅台2022年报财务报表附注所示：

一般来说，将“净利润”调整成为“经营活动现金流量净额”，需要进行以下3类调整计算：

第一，利润表里的费用，但实际并没有支付现金的：包括资产减值准备、资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销、资产处置或报废造成的损失等。

第二，利润表的收入或费用，但与经营活动无关的：包括财务费用、投资损失、公允价值变动损失等。

第三，没有体现在本期利润表的经营性应付和存货变化，对当期经营性现金流量的影响：包括递延所得税资产的减少、递延所得税负债的增加、存货减少值、经营性应收减少值、经营性应付增加值等。

只有理解了净利润和经营活动现金流量净额产生差异的原因，才能对企业盈利质量给出针对性解释。

3、两个公式用现金流量判断收入质量及盈利质量

（1）销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入，判断收入质量

因销售商品、提供劳务收到的现金包含增值税，故理想比值为营业收入的1.13-1.17倍（假设增值税为13%-17%），或者加上应收票据里的银行承兑汇票后，是营业收入的1.13-1.17倍。但通常而言，只要比值大于1，就能说明企业销售的绝大部分款项就收到了，企业经营状况良好。

如下图涪陵榨菜2010-2020年营业收入与销售商品、提供劳务收到的现金的对比：

（2）经营活动现金流量净额/净利润，判断利润质量

理想状态是经营活动现金流量净额/净利润，比值持续大于1。如果说企业经营活动现金流量净额与净利润存在较大差异，则可通过经营活动现金流量间接法列报的调整项，查找原因，判断企业利润质量较低的原因。

如下图涪陵榨菜2010-2020年净利润与经营活动产生的现金流量净额的对比：

四、阅读现金流量表的几个注意点

1、看多年数据

单纯看某一年的数据没有意义，必须采用时间序列分析法，看至少5年的数据，排除异常值。

2、注意经营活动、投资活动、筹资活动现金流量净额之间的混淆

因为经营活动现金流量净额特别重要，故而很多企业将投资或筹资的现金流量净额美化成经营活动现金流量净额，如将出售资产的收入当成营业收入。

3、结合企业生命周期来看现金流的变化

一般来说，经营活动产生的现金流量净额，从企业初创到衰退，会经历一个先低后高再低的过程，筹资活动的现金流量净额，从企业初创到衰退，会经历先高再低的过程，投资活动的现金流量净额，从企业初创到衰退，会经历先高后低再高的过程。