用“对比”思维，来阅读财报

上期分享“杜邦分析法”讲到：将净资产收益率（ROE）的计算公式变化一下，便得到杜邦分析法所描述的三种企业模式：“茅台模式”、“沃尔玛模式”、“银行模式”。这种方法非常实用，建议大家多实践、多练习。

市面上有太多讲公司财报分析的文章、书籍，里面罗列一堆的计算公式、指标等，与其死记硬背那些计算公式，不如让自己形成“分析财报”的思维方式。本期，就和各位聊聊用“对比“的思维，来分析公司财报，希望大家能有所收获。

对比，其实在我们日常生活、工作中，时时刻刻都存在。比如，有时你觉得钱不够花，那是因为你那今天、今年的生活状况，和昨天、去年进行对比；你觉得今天天气不错，那是因为你和昨天阴霾天气进行了对比；你觉得现在的生活越来越好，因为你用10年前的生活记忆和现在进行了对比……。

同样，我们在阅读企业财报时，也可以用“对比”的思维方式来分析。比如，用企业的过去，和今天进行对比，叫作“纵向比较”；用企业自身和它所处行业的其他竞争对手对比，叫作“横向比较”。这两种比较方式，在我们阅读企业财报时，非常好用。对比，会为你呈现另一种角度来分析企业，会让你发现很多之前没有注意到的“问题”，而且对比探究还特别有趣。下面，我们就用“对比”的思考方式，来分析一下公司的三大报表。

①资产负债表

在阅读一家公司的资产负债表时，通过对比它的资产构成，从而判断公司是重资产企业，还是轻资产企业；通过对比它应收款项和应付款项，了解公司在上下游的议价能力；通过对比公司的流动资产和流动负债，从而判断公司是否存在偿债风险；另外，通过对比其商誉等特殊项目，我们还可以得到关于企业并购的相关信息。

举个例子，我们可以翻看一下白电领域两大巨头美的集团、格力电器自2014年以来的“商誉”对比情况（下表，单位：亿元）。通过对比，可以直观了解：美的集团的商誉比格力电器高20多倍，2017年美的集团商誉突增4倍多，此时格力电器的商誉为0。为何？继续打开美的集团2017年财报，找到其商誉及注释，可以看到美的集团2017年商誉突增，主要是来自对小天鹅、kuka等企业的并购。

通过对比，发现“突变”，翻找背后的原因，就像读悬疑侦破小说一样，慢慢会上瘾的。

②利润表

在利润表中，我们最关心的几个财务科目包括营业收入、营业利润、净利润等，最关心的几个财务指标是毛利率、净利率、费用率等。如果只是单纯地盯着公司一张利润表上的那些数字，几乎看不出任何问题。但是，如果我们将这些数字、指标进行横向比较、纵向比较，也许就会有新发现。比如，有时候人们会问，为什么银行的盈利能力那么强，但股价却涨得很慢呢？

我们将五大行近五年来的营收和利润增速做个对比（如下表，数据来自企业2018年财报），你会发现：尽管五大行的盈利能力强，营业收入规模很大。但是，相较于贵州茅台、格力电器等企业，五大行的成长性太差，平均每年的增速在5%左右，远低于贵州茅台、格力电器等企业的增速。

③现金流量表

现金流量表反映的是企业现金流入流出的过程，展示了企业对资金的筹措和管控能力。前期分享的文章聊过：现金流量表包含经营、投资、筹资三种活动的现金流。根据这三种活动现金流，我们可以得到：妖精型、老母鸡型、蛮牛型、奶牛型、大出血型、赌徒型、混吃等死型、骗吃骗喝型等几种类型的企业（感兴趣的同学，可以翻看历史旧文：第69期：企业的八种“现金流画像”）。

我们前期的文章（如图，第156期：企业的“体检”指标有哪些？）说过，判断一个公司的现金流情况好不好，关键要看：收现比是否大于1.13，净现比是否大于1。如果，这两项指标分别大于1.13和1，那么说明公司的现金流情况非常好；反之，说明公司的现金流情况比较差。

比如，翻看贵州茅台2013年~2023年的财报，计算出每一年的收现比、净现比，整理表格（如下），通过对比分析，我们可以看出贵州茅台大多数年份的收现比≥1.13、净现比＞1，说明贵州茅台是一家盈利质量非常优秀的公司。

以上便是本期分享的内容，希望能给各位一些启发。总之，作为一名普通投资者，带着“凡是数据，皆可对比”的思维去阅读上市企业财报，像福尔摩斯一样去探险揭秘对比“异常”背后的秘密，让自己对拟投资的标的可能存在的风险情况有所了解，降低我们的投资风险，记住：“分析财报，是用来排除风险企业的，而不是证明它……”。