杜邦分析法

上期分享“企业的体检指标有哪些”时讲过：评估一家公司“身体状况”（经营好坏）如何，主要看公司的偿债能力如何，盈利能力如何，盈利质量如何，成长性如何，运营能力如何等。

前期我们分享过很多有关企业盈利、偿债、运营能力等分析性指标，在这么多的指标中，比较重要而且被股神巴菲特特别喜爱的，就是净资产收益率，也就是ROE（Return on Equity）。上期文章，我们讲ROE，ROE=净利润÷净资产，它反映了股东投入的每1块钱，能够带来多少钱的利润回报。

举个例子，你出资100万，找老张借了100万，开了一个包子铺。那么，在公司财报上，你投入的100万是股东权益，向老张借的100万是公司负债。如果第一年扣除各种成本、费用（含老张的利息费用）后，赚了25万，那么你包子铺的ROE（净资产收益率）=净利润÷净资产=25万元÷100万元=25%。

这时候，隔壁小李看你开包子铺赚钱了，于是也开起了包子铺。不过，他的做法跟你不同。他自己出资100万，又朝老张和老王各借了100万，相当于总共投资了300万。一年下来他净赚50万，那么他的包子铺的ROE=50万元÷100万元=50%。此时，你纳闷了，同样都是个人出资100万元，为啥小李赚的比你多？道理很简单，小李敢借钱。用专业术语来表达就是，小李敢于“加杠杆”。由此可见，小李包子铺更高的ROE，是靠借钱（加杠杆）加出来的。

通过这个故事，你可能会说，做生意还是要敢于加杠杆。如果这样认为，说明你只看到了好处，忽略了加杠杆的隐患。不过，加杠杆是好是坏，不是本期讨论的重点，本期重点是：净资产收益率的高低，不仅跟你卖的包子好不好吃有关系（公司的产品好不好），还跟你借了多少钱（加杠杆）来经营有关系。那么，问题来了，我们如何更直观地了解这种影响关系？有没有比较好的分析方法呢？答案是肯定的，下面我们来看这种分析方法—杜邦分析法。关于该方法的分析，之前写过，大家可以翻看旧文“财务指标分析—总体分析”，本期文中内容，偷懒，将该旧文腾挪过来，重新温习一遍。

杜邦分析，它是一种以净资产收益率为核心的财务指标分析方法，通过对净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，包括销售净利率、总资产周转率和权益乘数，寻找和挖掘驱动企业利润的关键因素的综合分析方法。

我们知道，净资产收益率（ROE）的计算公式：ROE=净利润÷净资产，但仅仅从“净利润”、“净资产”两个因素变化，是分析不出多少有用的信息。这时，我们可以将ROE=净利润÷净资产，演变为：

上面这个公式，便是美国杜邦公司提出。给投资者一个全新的思路，来分析ROE变化。

通过对ROE公式的拆解，将ROE变化的途径分成三个部分：①产品净利润率（净利润÷销售收入）；②总资产周转率（销售收入÷平均总资产）；③杠杆系数（平均总资产÷净资产）。

由此可见，杜邦分析法告诉我们：一家企业经营致胜的秘诀，概括起来就是：更强的获利能力（产品净利润率）、更快的周转率（总资产周转率）、更高的杠杆（杠杆系数，又称为权益乘数）。

我们在“第58期：毛利润中的“关注重点”讲解过，不同的企业经营模式：“茅台模式”、“沃尔玛模式”、“银行模式”。

这三种模式，我们可以一一对应杜邦分析方法所展示的三种提升净资产收益率途径企业类型：①“产品净利润率的提升”（茅台模式）；②“总资产周转率的提高”（沃尔玛模式）；③“放大杠杆撬动更多资源投入”（银行模式）等。

上述①②③三种模式的优劣高下，可以通过对企业及所处行业的熟知、对净利润率变化趋势洞察、企业周转率的改善或恶化趋势判断、清楚企业的杠杆成本及风险等方面，从而分清这三种模式企业的优劣高下的。

对企业来说，有高净利润率的产品或服务的模式①（茅台模式），当然是最好的，一本万利的生意，对管理层能力的要求也没那么高；如果没有模式①，企业的盈利，就要寄托于模式②（沃尔玛模式）中管理层掌握和运用资源的能力，从而在竞争充分的市场中提供更低成本产品或服务；最差的盈利模式，可能要属模式③（银行模式），因为高杠杆是一种比较脆弱的商业模式，对于确定性要求非常高，这种模型的行业聚集着顶尖聪明的头脑，他们通过高杠杆获取市场波动的利润，如同行走在悬崖上的钢丝，一着不慎，万劫不复。

以上便是和各位分享的“杜邦分析法”变式，它是我们分析企业商业模式一种非常实用的方法，建议大家多实践、操练。另外，阅读和分析企业财报，其实是让自己对拟投资的标的可能存在的风险情况有所了解，降低我们的投资风险，记住：“分析财报，是用来排除风险企业的，而不是证明它……”。