一文全解债券基本知识

一、债券是什么

1.1 债券的概念及特征

债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。城投债作为债券的一种，是指城投公司发行的，所募资金用于地方基础设施建设或公益性项目的债券。

债券具有偿还性、流通性、优先性和收益性的特征，其中优先性是指企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者的企业剩余资产分配权。城投债在城投公司所有债务中也是最优先兑付的，先于银行贷款、融资租赁、信托和定融等一切非标债务。

1.2 债券的基本要素

债券的基本要素包括一下几个：

①债券面值：债券的票面价格，应注明币种。

②债务人与债权人：债券的发行人是债务人，购买者是债权人，债务人获得一定时期内资金的使用权，要承担还本付息的义务。

③债券价格：分为发行价格和交易价格，交易价格是指投资者在二级市场转让债券的成交价。

④债券利率：计算利息的依据，一般是根据政府的相关法规确定，或根据资金市场供求状况确定。

⑤还本付息期限。

二、债券的分类

2.1 债券的常见分类

按照不同的划分方式，债券有不同的分类。例如，按发行主体分为政府债券、金融债券和企业债券，按付息方式分为零息债券、附息债券和息票累积债券。下面着重介绍一下利率债、信用债和资产支持证券。

利率债主要是指国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据等以政府信用为依托的主体发行的债券，利率债价格主要受实际利率的影响。信用债是指政府之外的主体发行的债券，具体包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、可转债等品种，信用债价格除受到实际利率影响外，还受发行主体信用状况的影响。资产支持证券也是一种债券性质的融资工具，是指由一个资产组合进行证券化，资产池产生的现金流或剩余权益用来向投资者支付本息。

2.2 区分：城投债与政府债

发行主体与地方政府有关的债券有两大类，一种是政府债，一种是城投债。

政府债是由省级政府的名义直接发行的债券，有时还有财政部的担保，属于准主权信用债。买方除了国内的大银行保险等大型金融机构还有海外的主权投资机构，例如海外的某个国家的央行。这类政府债的一般利率大概在2%-3%，期限一般是10年-30年。

城投债是省级及以下的地级市、区县级政府旗下的城投公司发行的债券，城投公司的实际控制人是地方人民政府或财政局或国资局，但城投债不是由政府直接发行的债券，其本质还是属于公司债；相比于政府债，城投债期限更短，收益率更高（可达到4%-6%，甚至更高）。

城投公司的融资方式有两种——标准化城投债和非标融资工具，相比于非标融资工具，标准化城投债安全性更高。一方面是因为公开市场违约代价太大，蝴蝶效应明显；另一方面来自于标债的更强的兑付能力和更充沛的兑付资源，不同于非标融资主要靠城投公司自身想办法，标债融资获得了从省级政府到地级市政府的一揽子支持，为城投债安全兑付提供了坚实后盾。2018上半年开始，个别城投公司的非标融资工具出现了展期现象，但标准化城投债券从发行至今，保持着31年零实质违约记录。

三、债券的收益来源

对于参与二级市场交易的债券来说，它的收益来源有三部分，一是发行人支付的利息收益，二是卖方（即持票人）为了卖出债券而让渡的本金折扣，三是因市场利好带来价格上涨而卖出所获得的交易收益。

债券市场是一个高度机构化参与的市场，主要的参与主体包括银行、保险、公募基金、券商资管等大型金融机构。这些大机构往往存在着诸如风控机制一刀切、风控体系同质化等问题，在季度末或年末易出现流动性压力，此时大机构就需要主动或被动的打折卖券，或发生一些事实上非理性的交易行为，这些时机的出现也就为债券买方提供了利润空间，为一些理财产品获得超出其底层债券资产本身的票面利率收益提供了机会。

四、债券的信用评级

4.1 什么是信用评级

信用评级是对债券发行主体及其所发行债券按期还本付息的可靠程度进行评估，并标示其信用程度的等级，分为主体信用评级和债券信用评级两种。主体信用评级是以企业或经济主体为对象进行的信用评级，债券信用评级是以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级。

根据央行制定的《信贷市场和银行间债券市场信用评级规范》，分长期债券评级和短期债券评级。长期债券评级分为三等九级，从高到低分别为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于；短期债券信用等级划分为四等六级，从高到低符号表示分别为：A-1、A-2、A-3、B、C、D，每一个信用等级均不进行微调。

4.2 如何看待债券的信用评级

一般来说，在其他条件相同的情况下，信用等级越低，债券风险越大。但应注意到，信用评级只是对债券未来偿付概率的预测，信用等级会随着发债主体偿债意愿和增信措施有效性的变化而动态调整，并非是一成不变的。具体到某一只债券而言，高评级的债券也有可能会发生违约，低评级的债券也有可能不违约。固然评级是标识债券风险的一把尺子，但不宜完全依赖评级来判断债券风险。

城投债的信用等级既受政府因素的影响，也受企业自身因素的影响。一般来看，政府行政级别越高，所属城投企业的主体信用等级越高；企业的财务状况越好，信用等级一般越高。从目前市场状况来看，城投公司主体信用评级集中在AA级及以上，且各平台公司的信用评级呈上升趋势；无论哪一信用等级，城投债都保持了发行至今零违约的记录。