城投债的投资策略和分析框架

一、什么是城投，什么是城投债？

城投公司，又称城投平台，特指实际控制人是地方人民政府、财政局、国资局，主营业务大多为公用市政类业务，且应收款对手方主要是当地政府或财政的国有企业。

城投债，是指为地方经济和社会发展筹集资金，由地方政府投融资平台公司发行的债券，包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、非公开定向融资工具(PPN)等。

城投债是目前债券市场中高收益债的主要组成，有3万亿以上的存量券源，综合收益在8%以上，长期属于优质资产。

城投债具有违约概率极低、基础收益率高、存量规模大、可选择性多、流动性强等特点。

由于城投公司承担着当地政府投融资和公益性基础设施的建设任务，一旦违约将给全市甚至全省的融资带来不可估量的打击，违约带来的负面效应远大于政府救助成本，因此，城投债安全性相对较高，违约的概率低。

二、什么是配置型投资策略？

配置型投资策略，又被称作保守型投资策略，是一种通过分散买入债券并持有至到期，以债券折价收入、利息收入为主要盈利来源，等待债券到期兑付来收回本金的策略。

配置型策略的核心要点是：通过极度分散投资于不同债券来对冲产品净值波动，并预防黑天鹅事件。该策略可以很好地降低极端情况下某个体债券违约导致的投资组合出现重大损失的风险。

采用配置型投资策略需根据投资者资金的使用状况和投资者偏好来选择适当期限的债券。

一般情况下，期限越长的债券，其收益率也越高。但期限越长，投资资金锁定期也越长，对该种策略而言，关键在于收益率高点择时买入并且选择信用风险没有或者很小的债券品种，机构多选择利率债和高等级信用债。

三、交易型投资策略

交易型投资策略，又被称作积极型投资策略，是指投资者通过主动预测债券收益率的变化，并利用资产管理机构自身的交易资源和交易能力，通过在二级市场上买卖债券获取差价收益。该策略并不完全依靠债券的到期兑付而获得最终投资成果，此策略下投资者除了票息收入，还可以获得资本利得回报，是一种进取型的投资策略。

四、城投债信用分析的基本框架是怎样的？

4.1 宏观环境

关注财政政策和货币政策环境，如果政府实行宽松的财政政策，扩大政府支出，增加政府发债量，则对于债券市场是利好的；如果货币政策宽松，货币供给量增加，那么可供使用的社会资金增加，对债券的需求会更加旺盛，使得债券收益率下降，从而有利于债券发行，融资更加容易，债券安全度也就更高。

4.2 主业分布

城投传统业务主要有一级土地开发、基础设施建设业务、城市运营业务（供水、供电、公交、污水处理等），响应市场化转型后的新型业务主要有建筑施工业务、房地产业务（保障房建设）、贸易业务。

城投公司主业分布对信用状况的影响可以从以下几点进行分析：

① 各业务占比：与政府相关度高的业务所占比重越大，如基础设施建设，政府的支持力度会更大，那么债券安全性就越高。

② 地产的业态、收入及现金流情况：投向快销型地产（如住宅房）的城投债，地产销售状况好、盈利性强，则安全性高；投向经营性地产（如商场）的城投债，要关注资产状态，处于成熟期的地产比培育期的现金流更稳定，盈利性更好，债券安全性也更高。

③ 其他市场化产业：指投向能源、文化、旅游等方向的产业，若城投债投向的其他市场化产业盈利性好、现金获取能力强、与当地支柱产业相关性高，那么债券信用安全更能得到保证。

4.3 竞争地位

关注企业在市场中的地位、企业的关键竞争优势、市场占有率等。对于城投债来说，在当地所有城投中，越靠近头部核心地位，债券的信用安全等级越高。

4.4 股东背景

城投公司背后实际控制人的行政级别不同，则债券安全性也不同，级别从高到低依次为国家级园区、省级平台、市级平台和区县级平台，一般级别越高，安全性越高。