标债与非标在固收理财产品中意味着什么

随着金融市场的不断发展，金融工具也越来越多样。在固定收益理财产品中，“标”与“非标”到底是什么，该如何选择，可能是许多投资者的困惑之处。下面，对于标债与非标在固收理财产品中究竟意味着什么，我们略抒薄见。

一、什么是标债与非标

标债即“标准化债权类资产”，是指在银行间市场、证券交易所市场等国务院和金融监督管理部门批准的交易市场交易的，具有合理公允价值和较高流动性的债权性资产。

根据资管新规要求，标准化债权类资产应当同时满足五个条件：①等分化，可交易。②信息披露充分。③集中登记，独立托管。④公允定价，流动性机制完善。⑤在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。

非标即“非标准化债权资产”，其本质就是一种私下的借款行为，资产往往表现为贷款、债权转让、融资租赁、保理。更为学术些的定义是指未在银行间市场及证券交易所上市交易的债权型资产，也就是说，标债以外其他债权类资产均为非标准化债权类资产。

二、标债与非标在固收产品中意味着什么

标债是安全稳健的固收产品，非标是风险较高的固收产品。可以从以下几个方面看出。

2.1 上市与交易存在差异

标准化债券资产取得批文和上市流通的过程中，需要经过严格的准入和监管程序，采用市场的定价机制进行定价，价格相对透明、公开；采用统一、规范的协议和交易方式进行交易，并有严格的制度保障。相对来说，标准化产品的投资风险较低。

非标准化债权资产的定价方式不透明；流动性差，需要较长的解约期、信息公示期、转移期；在交易中的信息披露也不足，通常风险较高。

2.2 监管与专业程度不同

非标市场相对简单与独立，没有统一的标准与监管，发行产品的门槛较低，无法实现对资金的闭环监管。标准化市场是专业投资市场，准入门槛高，且债券发行条件和额度是受到监管和限制的。另外，每支债券的发行，由券商、银行等金融机构进行更加严格、全面的前期尽调及投后监控，确认发行方有意愿更有能力按期兑付。这是任何一支非标产品不具备的。

2.3 国家支持程度不同

标准化债券市场为政府强调的不发生系统性金融风险的实质市场，中国所有银行、险资等金融机构资金都参与到该市场投资。不到万不得已，各类企业不会在该市场公开违约，因为影响太大。

三、对城投债的标与非标

3.1 含义

城投公司特指实际控制人是地方人民政府或财政局或国资局，主营业务大多为公用市政类业务，且应收款对手方主要是当地政府或财政的国有企业。城投债也是以此来界定的，是城投公司发行的，所募资金用于地方基础设施建设或公益性项目的债券（城投债介绍请翻阅前述文章《城投债的投资策略和分析框架》）。

标准化城投债券是由券商主承，在上交所，深交所和银行间机构市场发行的债券业务，主要的参与主体为银行，券商，公募等金融机构。非标准化城投债类融资为以信托、保理、融资租赁公司等企业为城投服务发行的债类贷款行为，主要参与主体为个人投资人和其他投资人。

3.2 市场表现和风险对比

2018上半年开始，个别城投公司的非标融资工具（如融资租赁、定融、信托贷款）出现了展期现象，这些城投公司大部分并不满足发行债券的要求。极个别发债级别城投的非标融资展期，其核心目的也是节约现金流力保公开市场债券如约兑付。从事实来看，这些城投的债券也都在正常兑付，标准化城投债券从发行至今，已保持31年零实质违约记录。

力保城投债兑付的原因，一方面来自于公开市场违约代价太大，蝴蝶效应明显；另一方面来自于标债的更强的兑付能力和更充沛的兑付资源，不同于非标融资主要靠城投公司自身想办法，标债融资获得了从省级政府到地级市政府的一揽子支持，为城投债安全兑付提供了坚实后盾。