梳理下我的价值投资方法论

一、把握好一个前提

价值投资有四个核心理念，分别是1）购买股票就是购买企业的所有权；2）市场先生；3）安全边际；4）能力圈。价值投资者在做价值投资时，核心是要把握一个前提，在能力圈范围内，合理利用市场先生，科学评估企业的内生价值，留够足够的安全边际。

二、坚持好一个核心

同时，需要把握一个核心，即科学评估企业价值。

三、利用好三个工具

而科学评估企业价值又离不开自己的能力圈，那么如何才能构建自己的能力圈呢？1）稳固的知识体系；2）掌握企业全面完整的事实；3）避免感官和情绪影响。

1）稳固的知识体系，包括两个方面，一是定量分析对应的知识体系，二是定性分析对应的知识体系。我们常说，定量是定性分析的基础，定性是估值的基础。

先说定量对应的知识体系，即财务体系，包括1）资产负债表分析，通过对资产负债表的重新拆分，归类企业的运营资产和非运营资产，运营负债和非运营负债，核心是评估企业运营资产构成以及运营资产产生的价值，可以简单用账面价值的变化来替代。2）ROE的横向和纵向分析，纵向分析是指将过往有财务数据以来所有的财务数据进行拆分，并结合对资产负债表的重新归类，判断公司ROE是否符合高质量、低风险、高价值的特征；ROE的横向分析则是与同业公司进行行业对比，结合行业特性进一步判断公司的财务特征。3）DCF分析，核心是把握公司核心资产产生的自由现金流是否稳定可持续，公司的资本成本或者投资者的机会成本为多少。

再说定性对应的知识体系，即多元思维模型，通过跨学科的思维方式思考企业产生定量分析所产生的财务特征的原因，核心是判断企业有无竞争优势，具体包括：1）价值投资思维模型（即四个核心理念）；2）竞争优势模型；3）供求模型；4）五力模型；5）规模经济；6）客户锁定；7）高效运营；8）非理性效应；9）成本优势。

以上仅罗列了部分模型，每一种模型都可以拿出来讲一门课，如果有兴趣可以进一步探讨。我们以大家最为熟知的五力模型举例，在分析行业结构时，我们经常会考虑五种力量，分别是供应商的议价能力、需求方的议价能力、潜在进入者的威胁、替代品的威胁、在位者的竞争能力。通过对五种力量的不同对比来判断行业的关键竞争要素。

2）掌握企业全面完整的事实，一方面考验投资者搜集信息的能力，另一方面考验投资者的逻辑思维，是否可以将信息结构化的呈现出来。具体可从以下几步进行开展：

一是基础材料搜集：搜集研究公司的招股书、历年年报及最新季报，下载历年资产负债表、利润表和现金流流量表。

二是事实数据来源整理：1）整理研究公司的间接资料来源：招股书、年报、监管机构、行业协会、年鉴、研究报告、公司网站、经济数据库、网络搜索、纪录片、视频资料等；2）整理可能的直接资料来源：产品试用、消费者调研、供应商调研、竞争对手调研、潜在进入者和替代品调研、参加股东大会、员工访谈、公司现场调研、管理层访谈等。3）在间接资料充分搜集和阅读基础上，进行直接资料的搜集和调研。

三是结构化呈现：1）基本事实搜集，包括：公司的发展历史（成立、上市、重大事件）、公司的地点（地址、产能分布、市场范围）、公司人物（股权结构、主要股东、实际控制人、核心管理层、员工情况）、产品/服务（产品/服务图谱、业务模式）；2）建立公司及主要竞争对手的三张报表历史数据分析表；3）上市以来资本市场数据，包括公司市值增长倍数及其年化投资回报率（含分红）、投资回报率拆分（利润和估值贡献）、净资产/收入/利润/自由现金流总增长倍数及其年化复合增长率、历史融资与历史分红比较、历史回购、历史并购、历史PE/PB估值数据及其年化增长率等。

3）避免感官和情绪影响，核心是要通过以上定性和定量的分析，建立个人的投资检查清单。我学到的投资检查清单：

一是坚持买股票就是买优秀企业：1）拥有高质量资产负债表的企业；2）长期高ROE企业；3）长期每股自由现金流流好的企业。

二是买大概率长期可持续优秀的企业：4）简单的企业；5）有规模效应优势的企业；6）有持续、稳定经营历史的企业；7）有长期发展前景的企业；8）拥有优秀的管理层和企业文化。

三是买熟悉的企业：9）看过历年年报、财报、产品；10）能够区分哪些知道，哪些不知道；11）买完睡得着。

四是合理的价格买入熟悉的、大概率长期持续优秀的企业：12）市场关注度低；13）1/PE＞长期无风险利率；14）20%年化回报率要求，市场价格低于以此折现的内生价值。

五是卖出原则：15）长期基本面重大负面变化导致重估内生价值小于市场价格；16）变态高估；17）更好性价比选择。

以上就是我过去一年半着重建立的关于价值投资的部分知识体系，后续会不断更新完善，如果大家感兴趣，也可以一起交流。