毛利率太“优秀”不好

上期分享“警惕高转送陷阱”，知道一些“坏心思”的公司，通过“高转送”来降低股价，减持前通过市场的宣传营造氛围，让股票连续上涨，从而让大股东、董事及公司高管等人员高位减持套现。本期，和各位小伙伴聊聊“毛利率太优秀，也是一种错”，为何会这样，有哪些地方需要我们特别注意的。

通常来说，一家公司的毛利率越高，代表这个企业越优秀。但是毛利率太高，未必是一件好事，可能过高的毛利率背后有不可告人的秘密。

毛利率，就是毛利与营业收入（或销售收入）的比值，而毛利是指主营业务收入与主营业务成本之间的差额。例如，格力电器2024半年报（如下图）中的主营业务收入为1002.87亿元，主营业务成本为693.79亿元，毛利为1002.87-693.79=309.08亿元，计算得到毛利率为309.08/1002.87=30.82%。

计算毛利率时，要注意的是：要使用财报中的“营业成本”，而不是“营业总成本”。投资者和企业管理层都比较关心产品的毛利率，如果一个公司的毛利率明显高于行业其他竞争对手，说明该公司的产品具有很强的竞争优势。如在所有上市白酒企业中，贵州茅台的毛利率高达90%以上，远高于其他白酒企业，如下图2024年上半年上市白酒企业的毛利率情况：

反过来说，如果一家公司的毛利率显著低于行业平均水平，则说明这家公司的产品缺乏竞争力，生存压力较大。

有时候，一家公司的毛利率很高，但又说不出很高的原因，给人一种“优秀的太假”的感觉，这时候我们要顺从自己的感觉，要警惕起来，有可能这种“优秀”是虚假的。如2017年重庆广电IPO被否，证监会给出否定原因：毛利率太高了。查看重庆广电的招股说明书，2014年—2017年的毛利率分别为：42.02%、57.39%、61.97%、62.27%，远远高于同行业可比上市公司的平均值（如下图）。

因此，当我们发现一家公司的毛利率很高，可能发现了“黑马”，也有可能遇到了“骗子”。此时，我们需要将该公司的毛利率与同行平均水平以及行业龙头毛利率情况进行对比，看看其毛利率是不是优秀不太“正常”；同时，我们也要深入分析公司的业务和“护城河”是否能支撑这样的高毛利。当然，毛利率低，不一定不是好公司，比如2018年刚上市的小米集团，就是一个毛利率低、经营亏损的企业。但后来市场证明，小米集团是一家非常优秀的企业。

毛利率只是给了我们观察企业的一个视角，它的高低并不能定义企业的好坏。所谓的好坏，只是相对的。我们在分析企业经营毛利率情况时，还需要结合其他的一些财务数据综合来判断。